作者 | 颜色

编辑 | 郑瑶

截至目前，国药控股、上海医药、九州通的前三季度财务数据已披露；华润医药集团同期披露的是其全资附属公司华润医药控股有限公司的未经审核财务资料（注：下文华润医药相关财务数据均指该附属公司，不代表上市集团整体；四家报表主体不完全一致）。

01三大药商营收增长，仅一家归母净利润正增长

2026年前三季度，四大药商中，上海医药、华润医药控股、九州通营收均实现同比增长。

其中，九州通增速最快，达到8.48%；上海医药、华润医药控股分别增长3.67%、1.32%。国药控股营收同比下降0.90%，但仍保持规模优势，前三季度营收达到4276.13亿元。

与营收表现相比，四家药商的归母净利润走势有所不同。

前三季度，仅国药控股实现正增长，同比增长0.13%，但增幅较小。这也是国药控股连续第二年在前三季度实现归母净利润正增长，2025年前三季度其增幅为0.53%。

其余三家药商归母净利润均出现不同程度下滑。

九州通将归母净利润下降主要归因于非经常性损益减少。2025年前三季度，其非经常性损益达到5.06亿元，主要来自公募REITs发行；今年同期这一金额降至1.31亿元，同比减少3.75亿元，对归母净利润形成一定影响。从扣非归母净利润来看，九州通前三季度实现同比增长5.52%。

上海医药前三季度归母净利润为45.86亿元，同比下降10.90%，结束了此前连续两年前三季度的正增长。

不过，扣非归母净利润同比增长25.02%，与归母净利润走势出现反差。这主要与上年同期和黄药业会计核算方式变更带来的一次性收益有关。

从业务板块来看，上海医药医药工业、医药商业前三季度收入分别增长4.54%、3.59%。归母净利润下降与扣非归母净利润增长的不同表现，也反映出非经常性损益对当期利润的影响。

02四大药商表现分化

2026年前三季度，华润医药控股销售费用最高，达到150.71亿元，同样超过百亿元的还有国药控股（111.35亿元）。

从销售费用与营收增速对比来看，九州通销售费用增长17.94%，明显高于同期营收8.48%的增幅；上海医药销售费用增幅略低于营收。

华润医药控股销售费用率在四家企业中最高，达到7.40%；国药控股为2.60%，相对较低。九州通、上海医药分别为3.29%、4.31%。

研发费用方面，华润医药控股、上海医药的研发费用金额相对较高，前三季度分别达到16.93亿元、15.16亿元；国药控股、九州通分别为1.52亿元、0.996亿元。

华润医药控股研发费用同比增长3.85%，九州通增长1.86%，上海医药基本持平，国药控股下降12.20%。

华润医药控股、上海医药拥有医药工业业务，研发投入涉及药品研发及技术创新；国药控股、九州通以医药流通业务为重要组成部分，研发费用规模相对较低。

以上海医药为例，2026年前三季度，其研发费用为15.16亿元，占医药工业销售收入的7.98%。

从研发投入到具体管线进展，上海医药的研发资源持续向创新药及中药新药等领域转化，部分项目已推进至上市申请或上市前沟通阶段。

其提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线达到60项。其中，BCD-085（创新型重组人源抗白介素-17（IL-17）单克隆抗体）的强直性脊柱炎适应症上市申请已获受理，目前处于CDE技术审评核心阶段等。

应收账款方面，四家药商截至2026年9月末的余额均较2025年末有所增加。其中，国药控股为四家药商中唯一突破2000亿元的企业，达到2282.84亿元。

从增长幅度来看，九州通应收账款较2025年末增长31.69%，在四家企业中增幅最大，主要与上年末集中清收及本年销售规模扩大有关。

除应收账款余额外，周转天数也是观察企业回款情况的指标。同花顺问财数据显示，2026年前三季度，九州通应收账款周转天数为69.71天，较2026年上半年增加约3.18天；上海医药为107.07天，较上半年增加约1.5天。

针对回款，九州通表示，将在第四季度加大应收账款的清收力度。

从经营活动现金流量净额来看，2026年前三季度，国药控股、九州通经营活动现金流量净额分别为-239.35亿元、-20.19亿元；华润医药控股、上海医药分别实现48.52亿元、53.47亿元的净流入。

国药控股和九州通前三季度经营现金流虽为净流出，但均较上年同期改善，其中国药控股净流出同比收窄，九州通同比改善12.83%，第三季度单季净流入7.61亿元。

不过，经营现金流还受到采购付款、库存变化等因素影响，不能仅凭单一指标判断企业回款状况。

03接连调整资产版图

2026年以来，四大药商均对资产版图进行了调整。

其中，国药控股、华润医药控股、上海医药主要是调整旗下部分资产，九州通通过新设公司、战略合作等方式拓展业务。

国药系调整部分区域商业及零售资产，对过去通过区域并购建立起来的业务网络进行重新梳理。

如国药控股宜昌医药贸易有限公司65%股权、国药控股巴东有限公司70%股权以及国药集团成都信立邦生物制药有限公司100%股权先后出现公开挂牌拟转让信息；其中，成都信立邦100%股权挂牌项目于2026年8月因未征集到意向受让方而终结。

华润系主要涉及部分工业资产及股权调整，如华润双鹤收购新百药业，属于华润医药体系内部的工业资产调整。

上海医药的调整集中在零售及专业药房业务。截至2026年9月末，34家纳入专业药房股权转让的标的公司中已有24家完成交割。如上海医药拟挂牌转让上药益药41%股权，底价约3.3亿元；同时拟转让上药新特东铵大药房51%股权，底价1.785亿元。

与前三家药商不同，九州通通过新设公司持续拓展业务。新增主体涉及医疗器械、医疗科技、供应链服务、中药产业等领域，海外业务布局沙特、肯尼亚等市场。

此外，九州通也在通过外部合作寻找新的业务增长点。

10月29日，九州通与北京昭衍新药研究中心等三方签署框架性战略合作协议，拟在药物研发、销售、早期投资、AI医疗等领域开展合作。具体项目仍需另行签约，预计不会对九州通2026年业绩产生重大影响。

各方将发挥自身优势，打造CRO+CDMO+CSO一体化药物价值服务模式。九州通还将通过介入药物早期研发，提前布局创新药、高端仿制药等潜力品种，争取销售及代理权，拓展业务空间。

头部药商在重新梳理存量资产、整合已有业务的同时，也在寻找新的增长方向。